本报记者 王雪青 杨皖玉

　　《说念德经》曰：“知东说念主者智，自知者明。胜东说念主者有劲，自胜者强。”

　　国联基金的基金司理郑玲似乎一直是这样作念的：相识我方，驯顺我方。

　　她有点特立独行。当大广博基金司理追赶事迹名次，比拟相对收益的时候，她却暗示“不看名次”。因为她的初心从来不是跑赢别东说念主，而是组合得回完全收益。她说：“留下客户的盈利，是我心中最顶层的KPI。”

　　她时常逆向而行。商场悲不雅情谊扩展时，她最忙，频频找投资者耐烦交流，“只好第一时分将组合情况传递给投资者，他们能力自如”；当商场东说念主声烦躁时，她又告诫客户严慎为上，“莫贪天功为己功”。

　　她服气“万物皆周期”“袼褙从来不牢骚环境”。有东说念主说她爱“说念歉”，因为她总束缚反想和障碍，不允许我方在团结个地方摔倒两次。

　　她说：“但愿我开的这趟车，诚然可能开得慢一些，但能够带着一群东说念主去更远的远处。”

　　完全收益的渴望者

　　中国证券报：什么是完全收益投资？你为什么反复强调对完全收益的追求？你对完全收益的追乞降相对收益名次的商场环境攻击吗？

　　郑玲：完全收益投资的中枢是不亏钱，尤其是在商场低迷期间。留下客户的盈利，我认为是基金司理最应该作念的事情。

　　2009年我入行时，受金融危急的影响，莫得参加头部券商的投行部作事，算得上资历了金融危急对事业的冲击。那时先去了央企财务公司作事，这家机构探员完全收益，更介意风险欺压，因此完全收益投资理念可能在我入行时便已树大根深。

　　其后我处罚专户时又资历了2015年商场大幅波动以及2016年头的“熔断”行情，专户处罚相配介意净值的回撤。此次冲击让我长远意志到，对商场一定要有敬畏之心，出奇在2015年的障碍行情中，好多股票想卖都卖不出去，我初始重新谛视顶点行情下对于投资组合的压力测试。

　　一直到2020年，我才初始处罚公募基金家具。在公募领域，我还算是一个新东说念主，但从2009年以来，更长的时分维度上我一直在作念完全收益，现时并莫得出奇感受到“完全”“相对”之间的攻击。

　　中国证券报：你是否关心我方基金事迹的名次？

　　郑玲：我并不关心名次，因为关心名次会打扰基金司理的主不雅判断。比如，“如若最近名次不太好，是不是要去障碍投资组合”，但基金司理障碍投资组合应该基于客不雅身分。

　　我从事基金司理作事的初心是给投资者赚到钱，这是这份作事的中枢责任。况且客户买基金的最终目的，亦然但愿收场恒久的财富保值和升值，而不是一时的相对名次上下。

　　我出奇介意每年年底我方处罚的基金能否以正收益收盘，哪怕商场阐发不尽如东说念主意，也要悉力收场这一成见，这是我对我方的KPI要求。

　　中国证券报：以完全收益的想路投资和客户真确赚到钱之间，可能照旧有一定距离，这中间你是如何作念的？

　　郑玲：确保客户的完全收益，最佳的样式便是让我方投资的节拍跟客户赢利的节拍匹配到一皆。

　　商场低迷时，可能会有客户因为心里不自如就“下车”了，当作基金司理，我但愿能“开着车”带客户一皆去更远的地方，而不想看到半途把客户“颠”下去了。是以，在商场堕入障碍时，我时常我方背个包就出去路演、见客户，基金司理只好第一时分把我方对商场和家具的分析判断传递给客户，能力让客户自如。客户如若能够在较低的点位买入，那么不详率会获取完全收益，如若进来的位置比拟高，就很难在商场波动中赢利。

　　而在商场高位或者我认为商场有了泡沫的时候，历史操作中我会欺压大额申购，同期向客户教唆风险。在商场高点时保护客户财富，留下客户的盈利，是基金司理当该作念的事。

　　但好多时候，基金司理很难完全欺压客户买卖的时分点。因此对于基金司理来说，仅有少许我方完全不错欺压，便是任何时候确保投资组合风险可控，令组合恒久处于低估状态，这样客户申购的时分点对于其能否赚到钱的影响进度不会过高。

　　中国证券报：高点留下客户的盈利，一定进度上意味着告诉客户到了“抛售技巧”，这会不会和公募按照家具领域收费的买卖步地攻击？

　　郑玲：我合计需要把眼神放永久。

　　短期来看，如若为了基金领域或者公司的利益，趁着行情好将基金领域作念得出奇大，但可能会伤害到客户的利益。客户的利益只可被伤害一趟，因为在被伤害之后，客户不会再信任你。从恒久来看，会出现“双输”的场合。

　　咱们需要把投资这件事看得更永久一些，它的中枢是恒久给投资者创造求教。况且金融行业是一个对于信用的行业，金融的信用是不错传播的。好多事情看得更长，投资决议就会变得简便。如若你一直站在客户的利益角度商量问题，那么恒久客户会投出我方的信任票，其实恒久来看，基金公司不会出现领域方面的压力。因此，基金公司领域、基金司理事迹以及与客户成绩之间的相关莫得任何矛盾，三者是统一的。

　　其实有些时候，基金司理投资的压力开头于好多短期身分，比如由于短期事迹名次不尽如东说念主意，客户取舍赎回，对应的基金要卖出股票，这样一来，基金司理就不得不着眼于部分股票短期的阐发。好多时候，客户与基金司理之间是相反相成的相关，两边是彼此取舍和认可的经由。如若基金司理的战术相对适当，客户的战术需求也较为适当，他们彼此追随的经由才会愈加自如。

　　适当求教与“三梯队”战术

　　中国证券报：能否共享一下你的投资步履论和选股逻辑？

　　郑玲：以退为进，适当求教。追求完全收益是我构建组合的成见，通过行业平衡确立和仓位处罚缩小组合的波动率，在此基础上收拢详情趣契机，提高组合的胜率。守，是以低估值为守，要点布局行业景气度发生拐点和个股“逆境回转”的契机；攻，是取舍估值相对低的成长股，带来组合的弹性。

　　我偏好左侧布局，一般会逃匿估值较高、短时老实过热的行业，偏好不拥堵、异日景气度会出现拐点的行业。通过偏行业维度和从下到上的选股战术，构建合座估值较低的投资组合。

　　选股时深入商榷、提高个股胜率。圭表是行业处于周期底部，异日景气度向好；个股是优质公司，基本面边缘改善；股价估值低，处于周期底部。当行业、个股均在周期底部共振，且呈现边缘回转趋势，就会出现较好的“逆境回转”契机。

　　中国证券报：你构建投资组合常聘用“三梯队”战术，如何统一这一战术？

　　郑玲：“三梯队”战术是将投资标的分为三个不同的梯队，每个梯队都有其特定的扮装和功能。第一梯队是前卫队列，这部分包括照旧在高潮通说念中的股票，它们是组合中的蹙迫力量，隆重在商场阐发精良时提供收益。第二梯队是左近拐点的后劲品种，这些股票不错在略微左侧少许的时候布局。第三梯队是被商场低估的价值股，它们可能因为商场情谊或其他非基本面身分而被低估。

　　好多基金司理但愿我方的组合都在第一梯队，可是时常这样的股票可能出现终末一波上冲，当客户来买家具的时候，上述股票可能照旧处于高位。构建“三梯队”组合可能存在家具锐度不彊的情况，可是连接性会比拟好。

　　中国证券报：左侧布局逆境回转品种是你相配缺点的一个投资战术。在具体操作时，如何准确把捏左侧布局的时分点？

　　郑玲：逆境回转战术是在估值底部寻找基本面出现边缘变化的品种，这些方针包括：订单初始彰着好转、资本下行、盈利智商改善或者行业出现紧要拐点等。万物皆周期，部分公司时常在资历了一段时分的事迹低谷后，初始出现复苏的迹象，有得回完全收益的契机。

　　我不会取舍恒久看不到拐点的标的。我给所选标的拐点预留时分不详便是一两个季度。为了准确判断公司何时能够收场逆境回转，需要密切追踪公司的运营情景、行业趋势以及宏不雅经济环境。如何作念到密切追踪，恰是左侧布局的难点所在。

　　修正逆境回转选股圭表

　　中国证券报：逆境回转战术在2021年的投资效劳比拟好，据说你却在那时怀疑我方究竟适不符合作念投资？

　　郑玲：如实是这样。2021年中枢财富迎来一波大牛市，而那时我认为部分中枢财富价钱偏贵，从完全收益角度有些“下不去手”，于是买了一些市值下千里的品种。但那时中枢财富股价一直涨，我手里的中小市值公司广博出现障碍，我初始怀疑我方究竟适不符合作念投资。

　　在那段时分，阅读《曾国藩传》对我颠簸很大，让我显着处在逆境时只须把捏住地点，相持下去，最终会有相应的求教。到了2021年4月下旬，我的组合复原了完全收益状态，那一年不详为投资者赚了40%的求教。这个经由是投资上对自我的重新谛视，我合计照旧应该相持作念我方智商范围内的投资。

　　亦然在那一轮中枢财富和中小市值品种切换的行情中，逆境回转战术得到了充分的演绎。当今回杰出来看，我会说一句“万物皆周期，莫贪天功为己功”。2021年我照旧赚了一部分贝塔的钱，即中枢财富障碍后中小市值品种迎来估值重估，许多行业渗入率飞速擢升，带动一些公司事迹出现上行，而不是我自己选股的阿尔法智商有多强。

　　中国证券报：本年头的时候，你处罚的家具也资历了一波净值回撤，你对投资组合作念出了若何的障碍？

　　郑玲：本年头的一轮障碍行情，对我处罚的家具影响不小。本年头我对于商场偏严慎，欺压住了仓位，在这种情况下仍然出现了不小的净值回撤，个东说念主压力很大。

　　我分析原因在于作念了市值下千里，因为过往有一段时分家具得回收益的中枢开头于中小市值下千里战术，赚到了开头于行业渗入率擢升的贝塔。其实，近两年与2021年情况有很大的不同，受限于合座大环境，好多公司基本面情况莫得迎来逆境回转，因此在事迹端出现下调，因此这种确立不适用于本年1月份的商场行情。

　　是以，本年我已对逆境回转选股圭表作念了一些修正，更介意左侧的时分点和详情趣，不行介入太早，要看到一些实质的边缘变化，比如订单数据是否能鄙人一季度出现明确的拐点。这一战术我照旧会相持，可是选股要求会愈加尖酸。因此，本年以来我更注释标的质料，因为商场障碍阶段时常是标的基本面的试金石。

　　到了2、3月份，跟着商场流动性复原，好多中小市值品种出现了反弹，我在阿谁时分点进行了调仓换股，有三个主要调仓地点：第一类是低估值的国企；第二类是处罚层具有企业家精神的民营企业，这类公司能看到光芒年的成长性；第三类是港股商场具有稀缺性的财富。

　　中国证券报：说到“反想”，时常在基金阐发或采访中看到你给投资者“说念歉”，你为什么要这样作念？

　　郑玲：我说念歉如实是认为我方在某个阶段作念得不够好，我要让客户知说念这段时分的回撤原因是什么，同期也会告诉客户下一个阶段我会作念哪些方面的优化，这样能力让客户追踪到我的变化，从而愈加自如。

　　在投资上，我合计我照旧比拟有实行力的基金司理，比如我看到我方那处作念错，我会反想、障碍、优化，不会说相同“下次再望望”的话，一定不会。

　　中国证券报：你本年越来越注释对标的软实力的查验，比如公司凝华力、企业家精神等，在选股时，这种软实力难说念比硬实力更缺点吗？

　　郑玲：如若是在流动性出奇好的强势商场里，软实力并不会被出奇喜爱。可是如若不在强势的商场环境中，如若对公司质料要求更高，软实力就成了很缺点的身分。

　　从投资角度来看，公司的软实力、硬实力都很缺点，一个决定了恒久地点赌钱赚钱app，决定了它能走多远、跳多高；另一个决定了它如何走、如何跳，公司照旧需要通过我方的硬实力连接前进。当作基金司理，咱们要在查验公司的业务之后，进一步通过软实力判断公司恒久是否接力于于鼓舞求教，这是很缺点的方针。